杭氧是空氣分離設備行業龍頭,大型設備市場份額超40%

　　公司是國內規模最大、歷史最悠久的空氣分離設備制造企業,主營空氣分離設備、工業氣體和石化設備。09 年實現收入25.7 億,其中空分設備占87%,工業氣體銷售占比不到5%。公司技術領先,市場份額超40%,是國內第一個完成3 萬、5 萬、6 萬規格空分設備的企業,完成搬遷后即將形成8 萬規格空分設備的生產能力,將繼續代表國內空分社備行業發展方向。

　　工業氣體應用廣泛,借助設備領域優勢,公司將大力發展氣體業務

　　工業氣體市場中,僅冶金、石化、電力等傳統應用的增量就至少兩倍于現在的市場,半導體、制藥等新興領域的需求量也在快速增長。公司借鑒國外氣體企業的經驗,從賣設備轉向賣氣體,不僅能拓展成長空間,獲得穩定現金流,還可通過區域壟斷提高利潤率。預計3~4 年后,公司將實現氣體與設備的銷售平分秋色。

　　氣體運營模式拓展成長空間,以存量設備為突破,杭氧有望后來居上

　　出于效率、資金壓力等原因,國有大型企業有動力將制氣流程從“自產自銷”變為“第三方外包”。在外資氣體巨頭林立的國內市場中,民營企業盈德氣體以三年CAGR62%的速度成長,其采取的為冶金企業現場制氣的策略為杭氧提供了思路。杭氧歷年銷售的空分設備存量市場可達106 億元,以盤活存量設備為突破口,盡快實現“跑馬圈地”,杭氧有望憑借技術、成本、客戶優勢后來居上。

　　杭氧長期增長空間巨大,短期氣體業務將以CAGR130%爆發增長

　　公司收入僅是全球工業氣體巨頭的1/50,長期發展空間廣闊。近期,著重做強設備、做大氣體、開拓國際市場。預計氣體業務將出現爆發增長,CAGR130%。

　　看好公司轉型氣體供應商,給予“推薦”評級

　　預計公司10~12 年的EPS 為0.82、1.06 和1.26 元/股,對應PE 為29X、23X、19X。我們看好公司轉型氣體供應商后的長期發展空間,給予“推薦”評級。(國信證券)