事件：

2011 半年度業(yè)績預(yù)增公告：凈利潤1.6~1.9 億，同比增 150~200%，EPS 0.13~0.15 元2011 年公司盈利延續(xù)2010 年的高增長態(tài)勢(shì)。Q1 營業(yè)收入24 億元，盈利0.74 億元， 同比增長93%，對(duì)應(yīng)增發(fā)后股本EPS 為0.05 元。預(yù)計(jì)上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.61~1.93 億元，同比增長150~200%。

2011Q2 單季度預(yù)計(jì)盈利0.865~1.19 億元，同比與環(huán)比增速分別為233~358%與17~61%。

觀點(diǎn)：

業(yè)績符合預(yù)期，正處于化工產(chǎn)品盈利貢獻(xiàn)快車道。我們認(rèn)為Q2 盈利同比與環(huán)比增速同時(shí)大幅提升主要源于化肥價(jià)格的上漲與化工產(chǎn)品的量價(jià)齊升。2011 年下半年業(yè)績超預(yù)期的看點(diǎn)在航天爐尿素與三聚氰胺。關(guān)注指標(biāo)：新產(chǎn)能投放進(jìn)度與產(chǎn)品價(jià)差。

2011~2012 年精細(xì)化工產(chǎn)能快速釋放與化肥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長是業(yè)績?cè)鲩L的主要來源。

2011年尿素EPS 0.09 元，復(fù)合肥與磷肥EPS0.11 元。2011Q2 尿素與復(fù)合肥淡季不淡，價(jià)差同比/環(huán)比都有所擴(kuò)大。預(yù)計(jì)三季度由于國外尿素價(jià) 格維持高位，淡季出口關(guān)稅調(diào)整有利于企業(yè)出口，尿素盈利能力將維持，盈利同比仍將好于2010 年。

2011 年精細(xì)化工產(chǎn)品EPS 0.21 元：甲烷氯化物EPS 0.06 元。由于原料瓶頸限制三聚氰胺與甲胺/DMF 無法開車，航天爐將解決，關(guān)注三聚氰胺等煤化工下游產(chǎn)品的新產(chǎn)能投放與價(jià)格情況。


維持前期的業(yè)績判斷：

2010-2012 年全面攤薄EPS 為0.20、0.41 元和0.70 元。我們預(yù)計(jì)歷經(jīng)2 個(gè)月試車，航天爐有望7 月底投 產(chǎn)。項(xiàng)目將有效降低公司煤化工成本，靜態(tài)測算100 萬噸尿素毛利率每提升2%，EPS 增厚0.02 元。我們給出目標(biāo)價(jià)區(qū)間8.2~9.0 元，對(duì)應(yīng) 11xPE 為20~22 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。