杭氧股份發布2014 年一季報,1-3 月實現營業收入12.80 億元,同比增長11.61%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.24 億元,同比下降47.5%。基本每股收益0.03 元/股。
事件評論。
氣體業務逐步進入收獲期,拉動收入規模增長。一季度營業收入12.80 億元,同比增長11.61%,其中母公司實現營業收入5.80 億元,同比減少4.62%。氣體業務開局良好,穩步推進從空分設備制造商到工業氣體運營商的戰略轉型。
綜合毛利率降低,財務費用增加,投資收益減少拖累公司一季度業績。毛利率下降的主要原因有兩個,分別是:a)大型空分設備處于搶奪市場階段,毛利率未回升到正常水平;b)氣體業務處于上升期,特別是零售氣體業務的盈利能力未能充分發揮,導致氣體業務毛利率低于正常水平。我們認為,未來幾個季度毛利率仍將維持低位。
工業氣體外包化趨勢確定,發展思路清晰,擴張潛力可觀。中國工業氣體市場發展潛力巨大,更重要的是公司發展思路清晰,具體發展步驟為:a)提高空分設備技術,特別是在大型化、降能耗兩個方面,拉開與對手的差距;b)生產更高附加值、更高品質的氣體產品;c)成立專業物流網絡和配送中心開展氣體零售業務。
業績拐點臨近,中長期投資價值突出。業績回升的邏輯是:a)大型設備在手訂單充足且邁過成本壓力線,盈利能力回升;b)氣體業務占比上升,中長期盈利水平有望持續增長。
業績預測及投資建議:預計2014-15 年銷售收入分別約為68、79 億元,歸屬于母公司凈利潤分別約為2.9、4.0 億元,EPS 分別約0.35、0.50 元/股,對應PE 分別約19、13 倍。
風險提示。
? 煤化工等項目投資進度不達預期,拖累空分設備需求。
? 氣體業務推進速度低于預期。