公司公告神寧400萬噸/年煤制油項目大型空分設(shè)備訂單,共6套10萬空分設(shè)備總價16.95億元,符合預(yù)期,中標(biāo)內(nèi)容包括6套靜設(shè)備和5套進口大型空分壓縮機。本次訂單在合同生效15個月后分3批交付,由于生產(chǎn)準(zhǔn)備預(yù)期對13年業(yè)績有負面影響,對14、15年業(yè)績有正面影響。公司13年業(yè)績?nèi)蕴幱谡{(diào)整期,目前股價低于增發(fā)價格,增發(fā)計劃仍有一定變數(shù)。不考慮增發(fā)影響,調(diào)整公司13、14年EPS為0.48、0.68元,維持“審慎推薦”。
設(shè)備如期獲得神寧煤制油設(shè)備訂單。公司共6套10萬空分設(shè)備總價16.95億元,占該項目招標(biāo)總套數(shù)的一半,相當(dāng)于12年公司空分設(shè)備收入46%,符合預(yù)期。中標(biāo)內(nèi)容包括6套靜設(shè)備和5套進口大型空分壓縮機,另外一套國產(chǎn)化壓縮機預(yù)期將由陜鼓或沈鼓獲得。由于壓縮機需外購且公司大型空分生產(chǎn)組織仍未完全成熟,預(yù)期綜合毛利率與公司現(xiàn)有設(shè)備業(yè)務(wù)持平,約20-25%。本次訂單在合同生效15個月后分3批交付,由于生產(chǎn)準(zhǔn)備預(yù)期對13年業(yè)績有負面影響,對14、15年業(yè)績有正面影響。
煤化工訂單有望繼續(xù)釋放。3月以來,10個新型煤化工項目獲國家發(fā)改委“路條”,即國家發(fā)改委辦公廳同意開展該工程前期工作的批文。這10個項目投資總額在2000億~3000億元,包括5個煤制天然氣、4個煤烯烴和1個煤制油項目。2013年大型煤化工項目進入實際投資階段,公司作為空房設(shè)備龍頭,肩負大型空分設(shè)備國產(chǎn)化重任,未來仍有望獲得大額訂單。
設(shè)備自供導(dǎo)致一季度業(yè)績下降。公司一季度凈利潤下降56%,為2010年以來單季度利潤最低。主要原因是一方面由于去年行業(yè)景氣下滑,訂單毛利率較低影響今年利潤,另一方面由于第一季度生產(chǎn)設(shè)備中將近1/3交付公司自有氣體項目,無法產(chǎn)生收入。我們測算由于設(shè)備自供影響當(dāng)季收入約3億元,凈利潤約3000萬。
設(shè)備毛利率回報需等待行業(yè)景氣改善。我們分析影響公司毛利率的三大因素:1、行業(yè)景氣下行,定價下滑;2、設(shè)備大型化后壓縮機外購率提高(壓縮機占成套設(shè)備成本40%);3、短期原材料成本波動。我們認為第3點原因短期內(nèi)會消除,但第1、2點原因?qū)⒃谳^長時間內(nèi)產(chǎn)生影響。設(shè)備毛利率回升需等待空分行業(yè)景氣改善,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求底部徘徊,更重要是看新產(chǎn)業(yè)需求的興起,如新型煤化工,IGCC及醫(yī)療氣體需求等。
下游產(chǎn)能利用率下降或影響公司氣體業(yè)務(wù)盈利。公司氣體項目客戶為重化工業(yè),在經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢情況下,下游行業(yè)開工率較低,氣體項目供氣量較低情況下,盈利情況相對謹慎。
靜待行業(yè)改善信號,維持審慎推薦:一季度業(yè)績雖然低于預(yù)期,但我們相信行業(yè)處于底部附近,公司競爭優(yōu)勢和市場份額持續(xù)提升。長遠來看,工業(yè)氣體需求穩(wěn)定,新興需求有待發(fā)展,無需過于悲觀。調(diào)整13、14年EPS0.48、0.68元,業(yè)績改善需要等待,但關(guān)注合同訂單等股價催化劑。風(fēng)險提示:煤化工投資低于預(yù)期,氣體項目客戶出現(xiàn)停產(chǎn)/破產(chǎn)風(fēng)險。
設(shè)備如期獲得神寧煤制油設(shè)備訂單。公司共6套10萬空分設(shè)備總價16.95億元,占該項目招標(biāo)總套數(shù)的一半,相當(dāng)于12年公司空分設(shè)備收入46%,符合預(yù)期。中標(biāo)內(nèi)容包括6套靜設(shè)備和5套進口大型空分壓縮機,另外一套國產(chǎn)化壓縮機預(yù)期將由陜鼓或沈鼓獲得。由于壓縮機需外購且公司大型空分生產(chǎn)組織仍未完全成熟,預(yù)期綜合毛利率與公司現(xiàn)有設(shè)備業(yè)務(wù)持平,約20-25%。本次訂單在合同生效15個月后分3批交付,由于生產(chǎn)準(zhǔn)備預(yù)期對13年業(yè)績有負面影響,對14、15年業(yè)績有正面影響。
煤化工訂單有望繼續(xù)釋放。3月以來,10個新型煤化工項目獲國家發(fā)改委“路條”,即國家發(fā)改委辦公廳同意開展該工程前期工作的批文。這10個項目投資總額在2000億~3000億元,包括5個煤制天然氣、4個煤烯烴和1個煤制油項目。2013年大型煤化工項目進入實際投資階段,公司作為空房設(shè)備龍頭,肩負大型空分設(shè)備國產(chǎn)化重任,未來仍有望獲得大額訂單。
設(shè)備自供導(dǎo)致一季度業(yè)績下降。公司一季度凈利潤下降56%,為2010年以來單季度利潤最低。主要原因是一方面由于去年行業(yè)景氣下滑,訂單毛利率較低影響今年利潤,另一方面由于第一季度生產(chǎn)設(shè)備中將近1/3交付公司自有氣體項目,無法產(chǎn)生收入。我們測算由于設(shè)備自供影響當(dāng)季收入約3億元,凈利潤約3000萬。
設(shè)備毛利率回報需等待行業(yè)景氣改善。我們分析影響公司毛利率的三大因素:1、行業(yè)景氣下行,定價下滑;2、設(shè)備大型化后壓縮機外購率提高(壓縮機占成套設(shè)備成本40%);3、短期原材料成本波動。我們認為第3點原因短期內(nèi)會消除,但第1、2點原因?qū)⒃谳^長時間內(nèi)產(chǎn)生影響。設(shè)備毛利率回升需等待空分行業(yè)景氣改善,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求底部徘徊,更重要是看新產(chǎn)業(yè)需求的興起,如新型煤化工,IGCC及醫(yī)療氣體需求等。
下游產(chǎn)能利用率下降或影響公司氣體業(yè)務(wù)盈利。公司氣體項目客戶為重化工業(yè),在經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢情況下,下游行業(yè)開工率較低,氣體項目供氣量較低情況下,盈利情況相對謹慎。
靜待行業(yè)改善信號,維持審慎推薦:一季度業(yè)績雖然低于預(yù)期,但我們相信行業(yè)處于底部附近,公司競爭優(yōu)勢和市場份額持續(xù)提升。長遠來看,工業(yè)氣體需求穩(wěn)定,新興需求有待發(fā)展,無需過于悲觀。調(diào)整13、14年EPS0.48、0.68元,業(yè)績改善需要等待,但關(guān)注合同訂單等股價催化劑。風(fēng)險提示:煤化工投資低于預(yù)期,氣體項目客戶出現(xiàn)停產(chǎn)/破產(chǎn)風(fēng)險。
