分析:
    需求形勢:公司設備需求的90%源于冶金、化工行業,受固定資產投資增速放緩影響,設備需求不振。同時,國家產業政策使得鋼鐵行業對中、小型空分設備的需求逐步下降。未來,隨著新型煤化工業的崛起和傳統產業對節能、環保技術改造的需求,大型空分設備市場需求仍然保持在較高的水平。所以,空分設備的大型化、節能化和個性化已經成為產品發展的方向。目前,國內空分設備市場上6萬以上空分設備的主要競爭者是世界空分業的強手,公司以市場需求的變化為契機,進入8-12萬等級的空分市場,為公司未來的發展創造空間。
    訂單:公司2012全年取得了大型空分設備訂單34套,合同總制氧量為112.8萬立方米/小時,其中上半年合同總制氧容量為73.3萬m3/h,下半年39.5萬m3/h。反應了冶金、化工行業固定資產投資在2012年下半年放緩。從公司發布的2013Q1預告來看,設備需求不景氣仍在延續。
    設備業務:公司2012年實現空分設備銷售收入38.7億元(包含少量工程承包),較上年增長20.3%,毛利率24.4%,較上年下滑2.5個百分點。公司空分設備90%的需求來自給冶金、化工行業,這些行業景氣度降低可能是導致公司設備銷售毛利率下滑的主要原因,另外我們推測,隨著設備規格大型化,需要外購的部件或者甲方指定外購的部件增多,也是導致毛利率下降的原因。預計2013年設備毛利率依然處于低位,未來保持平穩。
    氣體業務:公司2012年實現氣體銷售收入11.6億元,較上年增長71.0%;氣體銷售收入占公司總收入比例為21.7%,較上年提高了5.6個百分點。根據公司歷次公告,目前公司已投產和計劃投產的氣體項目有26個,總合同制氧量達到84萬m3/h,按照合同約定的供氣時間,到2013年末公司實現供氣的項目制氧量為65萬m3/h。我們預計,2013年公司氣體銷售收入將繼續快速增長,全年有望超過20億元,在總收入中所占比重達到35%左右(預計設備銷售收入下滑,總收入主要靠氣體銷售貢獻)。2012年氣體銷售毛利率為16.8%,較上年下滑4.3個百分點,估計主要原因是,新投產的項目較多,投產初期供氣量不夠,收入低于規劃,折舊和運營費用較高,導致毛利率較低。公司2013年亦有多個氣體項目投產,預計毛利率仍處于低位,未來可能會逐步提升。
    研發:2012年,實現了8-12萬等級空分成套和新技術應用上的突破。公司在出口一套12萬等級空分的基礎上,又在廣西杭氧投資建設了一套8萬等級的空分設備,目前該設備已安裝完畢等待試車。
    融資:公司近期公告定增預案,擬非公開發行股票不超過1.58億股,發行價格不低于10.08元/股,募集資金總額不超過15.9億元。
    預計公司2013-2015年EPS(按照目前股本,不考慮定增)分別為0.56、0.74、0.91元,對應增速分別為0.4%、32.6%、23.4%。按照公司2013年EPS給予15-18倍PE,對應目標價區間為8.5-10.1元。維持“增持“評級。
    風險提示:
    冶金和化工行業持續不景氣可能會造成空分設備需求萎縮以及氣體項目供氣時間大面積推遲,從而導致公司實際業績低于預期。