【杭氧股份(002430)研究報告內容摘要】
事件
12 月20 日，公司董事會通過決議，以自有資金2,310 萬元與河南省濟源市萬洋冶煉（集團）有限公司共同投資設立一家氣體公司—濟源杭氧萬洋氣體有限公司，并建設一套1.5 萬空分向萬洋集團供氣，以及輻射周邊零售市場。公司董事會同時通過決議，向全資子公司廣西杭氧氣體有限公司提供期限為一年、總額為8,500 萬元的委托貸款。
評論
項目情況：萬洋集團始建于1995 年，主要經營粗鉛冶煉、電解鉛（20 萬噸/年）、硫酸（25 萬噸/年）加工銷售；黃金（1000 公斤/年）、白銀（800 噸／年）、貴金屬銷售。2011 年底，萬洋集團的資產總額為20 億元，所有者權益為6.78 億元。目前，萬洋集團擁有0.45 萬方、0.5 萬方空分設備各一套，其運行能耗較高。此次雙方共出資3,300 萬元成立合資氣體公司（杭氧現金出資2,310 萬元，占70%股份；萬洋出資990 萬元，占30%股份），建設1.5 萬方空分設備一套為萬洋集團供氣，并輻射周邊零售市場，總計投資額11,000 萬元。按照雙方簽定的供氣合同，項目達產后，預計年平均營業收入可達到7,000 萬元，稅后內部投資收益為11%。
項目簡評：萬洋集團為河南省規模排名前10 名的民營企業，根據全國工商聯公布的數據，萬洋集團2011 年銷售收入為80.4 億元。萬洋集團兩臺現有空分合計0.95 萬方在新的1.5 萬空分建成后將淘汰處理，因此其氣體需求有良好的保證（除替換外，還有客戶經營規模的擴大增加的需求）。雙方約定于2014 年4 月起實施項目供氣，據此測算，2014-2015 年分別可為公司貢獻5,250 萬元、7,000 萬元的銷售收入。
氣體業務能做大：至今，公司投資的氣體公司達到25 家，總投資約56 億元，裝機制氧總容量達到73 萬方/小時，其中，已投產的裝機容量為34 萬方（表格1）。隨著項目的陸續投產和新簽項目的增加，氣體業務正在迅速擴大，并成為公司主要利潤增長點。值得注意的是，我們發現全國民營企業500 強中，已有南鋼、建龍、恒逸、萍鋼、元立、富春江冶煉、濟源鋼鐵、信鋼、萬洋等9 家企業成為公司氣體業務的客戶（表格2）。
投資建議
考慮萬洋項目投產時間較晚，我們暫時維持公司的盈利預測不變，2012-2014 年分別實現營業收入5,202，6,046 和6,907 百萬元，凈利潤分別為482，548 和633 百萬元；EPS 分別為0.594，0.675 和0.779 元。
我們在 12 月10 日發布公司的研究簡報《“十字路口”》，強調長期投資者應留有信心，公司作為空分設備制造商發展氣體業務的優勢巨大，具備“長跑”能力；如果公司在空分設備大型化方面進一步取得進展，將充分享有煤化工投資帶來的市場機會，并站在全球空分設備制造的至高點上。通過一個個項目的簽定、落實、投產、收益，公司的走向也將逐漸明確，基于對此信心，我們建議投資者繼續增持，并上調目標價至11.88 元，相當于2012 年的20倍PE 估值。