2023年，預計在政策效果合力及降本的推動下，燃料電池車銷量將實現翻番，其中重卡車型比重有望進一步提升，有效帶動產業鏈價值增長。同時，綠氫制取和在化工領域的應用也有望快速增加。我們認為，2023年投資關注點聚焦在氫能車銷量量級的飛躍、綠氫項目拓展及電解槽設備的“出海”、產業鏈關鍵材料及裝備的國產化新突破。我們看好氫能產業化進程加速，維持行業“強于大市”評級。

政策框架2022年逐步完善，國際合作積極推進。

2022年，隨著中央氫能產業發展規劃落地，氫能政策框架已基本完善，有中央的頂層設計、燃料電池示范應用城市群對應的補貼政策以及各地方的相關產業規劃，預計2023年各類政策有望陸續落地，效果或可形成合力，有望進一步推動氫能發展提速。此外，國際間的氫能合作也在積極推進，中國在產業鏈上的成本優勢和先發技術優勢有望幫助國內氫能企業加速出海。

2023年FCEV銷量有望翻番增長，重卡占比或持續提升。

2022年前11月，氫車產/銷/上險量分別為2969/2789/3755輛，整車廠上險量前三的廠家分別是北汽福田、宇通客車、佛山飛馳。工信部推薦車型目錄中，2022年第1~11批總共入圍車型272款，較2021年全年車型增加29％。按照前11月銷量同比增速，我們預計2022年氫能車銷量約為4500～5000輛，2023年銷量有望達到9000～10000輛。結構方面，2022年重卡占比快速提升，且銷售流向氫源較為豐富的地區，鑒于氫能重卡在補貼力度、長距離運輸等方面的優勢，預計2023年的車型結構中重卡占比會進一步提升，也有望帶動產業鏈價值擴張。

2022年綠氫熱度升溫，預計2023年電解槽設備需求同比增長兩倍。

2022年，在“雙碳”目標及氫能產業規劃的帶動下，大型能源央企及新能源裝備的龍頭企業也進入綠氫賽道，國內綠氫項目及電解槽產能迅速擴張。目前綠氫最優先的應用場景是在化工領域。我們預計2023年電解槽設備需求或達到3GW，同比增長2倍，對應市場規模在50～60億元。2025年，電解槽設備的國內市場規模有望接近300億元。此外，在國際氫能合作的背景下，中國電解槽設備有制造成本優勢，預計2023年相關企業出海有望加快。

風險因素：

關鍵技術進展緩慢；產業支持政策落地低于預期；氫能車產銷量不及預期。

投資策略：

我們認為，2023年或是氫能產業化的關鍵之年，在政策有效落地、產業鏈降本以及需求進一步釋放的背景下，我們看好氫能產業的高速發展，氫能交通領域的應用邊界有望不斷拓展，綠氫項目及產業鏈“出海”有望初具規模，關鍵材料的國產化和降本預計也有新的突破。我們建議關注三條主線：一是燃料電池車輛特別是重卡產銷量增長帶動的產業鏈放量，；二是綠氫制取和應用相關的企業；三是關鍵材料和零部件國產化有望繼續突破的企業等。此外，隨著申報IPO的氫能公司增加，2023年有望新上市的氫能龍頭公司也值得關注。