極度依賴補(bǔ)貼的氫能企業(yè)，競相試圖獲得資本市場的輸血。
注意到，日前國鴻氫能在港交所遞交了招股書，距離其11月1日披露擬港交所上市僅過去了21天。如此快節(jié)奏的進(jìn)度，也讓頻頻遭遇上市受阻的氫能行業(yè)為之一振。
同時(shí)，國鴻氫能比在港二次上市的億華通走得更快，有望成為名副其實(shí)的港股“氫能第一股”。
不過，通篇讀完這份招股書，國鴻氫能的現(xiàn)狀，卻并沒有比它的同行們好到哪里去：波動(dòng)巨大的業(yè)績，連年虧損，持續(xù)擴(kuò)大的負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流和流動(dòng)負(fù)債，居高不下的應(yīng)收賬款和客戶依賴……困擾整個(gè)行業(yè)的問題，并沒有放過任何一家企業(yè)。
想要成功上市，國鴻氫能必須向投資者描繪出有吸引力的未來故事。在上市之后，更需要好好改善一下自身的業(yè)績，避免從“先行者”走向“先烈者”。
業(yè)績上躥下跳波動(dòng)巨大
國鴻氫能成立于2015年6月，發(fā)展至今已逾七年。但翻看公司的招股書，暴露出一個(gè)嚴(yán)重的問題：業(yè)績不夠穩(wěn)定。
先是波動(dòng)巨大的營收數(shù)字。注意到，2019年、2020年、2021年和2022年上半年，國鴻氫能的營收分別為3.66億元、2.27億元、4.57億元和1.90億元。其中，2020年?duì)I收較2019年下滑了近38%，2021年又同比增加了101%。
再是巨額的凈虧損。2019年，國鴻氫能還能盈利2100萬元，但2020年到今年上半年，分別凈虧損達(dá)2.21億元、7.03億元和1.51億元。三年半以來累計(jì)虧損達(dá)到10.55億元，幾乎與其同期的營收齊平。
毛利潤的水平亦是如此。2019年至今年上半年，毛利率分別為30.4%、3.5%、27.9%和18.6%。
高低起伏巨大的經(jīng)營業(yè)績，折射出了公司業(yè)務(wù)的不穩(wěn)定性。這種不穩(wěn)定性也會(huì)影響投資人的判斷，極難形成對(duì)公司業(yè)績的一致預(yù)期，進(jìn)而影響國鴻氫能的上市進(jìn)程。同時(shí)，不穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流情況較差。
經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2019年至2022年上半年均為負(fù)數(shù)，分別是-1368.7萬元、-8663.1萬元、-5.61億元和-4741.9萬元；同時(shí)，期末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物余額則分別為8503.3萬元、4.68億元、7.12億元和3.45億元。
從招股書中的現(xiàn)金流量表中看出，國鴻氫能的經(jīng)營行為無法給公司帶來正向的業(yè)績輸出，“燒錢式”的發(fā)展也讓2022年上半年的現(xiàn)金余額與同比接近腰斬。同時(shí)，在今年上半年也首次出現(xiàn)了融資所用現(xiàn)金超過所得現(xiàn)金的情況，顯示出公司對(duì)資金的需求越來越大。
實(shí)際上，缺錢是國鴻氫能一直以來的問題。注意到，自2015年成立之后，國鴻氫能經(jīng)歷了一系列的股份轉(zhuǎn)讓和增資，目前已累計(jì)獲得投資超過30億元，上市前的估值已經(jīng)達(dá)到了70億元。
尤其是2020年后，公司的融資進(jìn)度加速，年內(nèi)便獲得兩輪融資，包括美錦能源1.8億元戰(zhàn)略投資，和中車綠脈、華亦投資、誠信創(chuàng)投、粵財(cái)創(chuàng)投、鴻盛豐泰等5.25億元的股權(quán)投資。2021年，先后獲得兩輪累計(jì)8.96億元融資。今年1月、8月、9月又完成三輪融資。
由于氫能產(chǎn)業(yè)尚未成規(guī)模化、商業(yè)化，技術(shù)降本還需大量的資金才能突破瓶頸，擺在國鴻氫能面前的現(xiàn)實(shí)問題，是通過上市融資支撐業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展，以確保公司能夠繼續(xù)生存下去。
靠“補(bǔ)貼”維持生存
作為自主開發(fā)及自主生產(chǎn)電堆的公司，國鴻氫能的氫燃料電池電堆出貨量自2017年至2021年連續(xù)五年均排名第一，算得上是國內(nèi)氫能行業(yè)的“龍頭企業(yè)”。
但在這家公司身上出現(xiàn)問題，折射出當(dāng)前我國氫能行業(yè)發(fā)展階段的主要困境：對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴。
除了前述的大量一級(jí)市場融資之外，國鴻氫能有不少資金來自政府的補(bǔ)貼。2019年至2022年上半年，國鴻氫能所收到的政府補(bǔ)助合計(jì)高達(dá)3.69億元。來自政府補(bǔ)貼的多寡，直接決定了燃料電池企業(yè)的經(jīng)營水平。
2020年，燃料電池汽車示范城市群文件正式推出。但由于示范城市群名單出臺(tái)相對(duì)緩慢，各地的具體補(bǔ)貼落實(shí)方案不明確，當(dāng)年的燃料電池汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)下滑，直接影響到了國鴻氫能的業(yè)績，營收同比2019年下降超過三分之一。
而在今年，各地的補(bǔ)貼政策逐漸明確，主要城市群呈現(xiàn)出了“國補(bǔ)-省補(bǔ)-市補(bǔ)”的三級(jí)補(bǔ)貼體系，個(gè)別富裕的城市（如鄂爾多斯）甚至還有“縣補(bǔ)”支撐。在補(bǔ)貼的吸引之下，燃料電池企業(yè)大干快上，銷售形勢在今年以來形成了井噴的趨勢。
報(bào)告期內(nèi)，國鴻氫能獲得的政府補(bǔ)貼已經(jīng)達(dá)到了542萬元，超過2021年全年，因此，公司營收也超越去年同期接近一倍。這種補(bǔ)貼數(shù)額和營收之間的強(qiáng)關(guān)聯(lián)，造成氫能行業(yè)極度依賴政策補(bǔ)貼的現(xiàn)狀，一旦補(bǔ)貼退坡，將會(huì)有一批企業(yè)出現(xiàn)問題。
其次，這種對(duì)補(bǔ)貼的追逐，在長期看極易造成產(chǎn)能的浪費(fèi)。
由于布局較早、出貨量較大，國鴻氫能的產(chǎn)能已經(jīng)有了一定的超前性。2019年至報(bào)告期內(nèi)，其氫燃料電池電堆的產(chǎn)能利用率分別為21.1%、27.2%、78.8%和48.6%；氫燃料電池系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率在2020年、2021年和2022年上半年分別為29.6%、61.1%和20.5%。
在產(chǎn)能利用率波動(dòng)較大且整體較低的情況下，注意到，國鴻氫能上市的主要目的依然是擴(kuò)張產(chǎn)能，以進(jìn)一步提高市場份額。根據(jù)招股書，公司計(jì)劃將在浙江嘉興、廣東廣州、重慶市、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市、河南省漢陽市、上海市臨港新區(qū)六個(gè)地區(qū)擴(kuò)產(chǎn)氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)項(xiàng)目。
這些擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的預(yù)期產(chǎn)能合計(jì)為45萬千瓦的氫燃料電池電堆和29000套氫燃料電池系統(tǒng)，2023年至2025年將產(chǎn)生的資本開支合計(jì)14.51億元。對(duì)于一個(gè)還無法通過正常經(jīng)營獲得正現(xiàn)金流的企業(yè)來說，這樣的“燒錢速度”風(fēng)險(xiǎn)極大。
產(chǎn)能落成后卻無法得到充分利用的話，大量的折舊會(huì)被計(jì)為虧損；同時(shí)，隨著國內(nèi)燃料電池產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，部分老舊型號(hào)的燃料電池產(chǎn)品和材料已無法滿足市場需求，新建產(chǎn)能很可能會(huì)在幾年后進(jìn)行減值計(jì)提，進(jìn)一步損傷公司的基本面。
但是，面對(duì)這樣的市場現(xiàn)狀，國鴻氫能和他的同行，又必須硬著頭皮“大干快上”，冒著虧損放大甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也要搶占市場空間，否則更不可能活到氫能產(chǎn)業(yè)成熟的那天，這是沒有辦法的行業(yè)困境。
