寧德時代現在貴為全球動力電池之王，誰能抱上這根大腿都有望業績沖天，也能在資本市場上受到追捧，所以腦子活絡的，跟寧德有點關系的公司，都想趁著新能源熱度，趕緊上市募一筆錢。

這也無可厚非，畢竟上市的功能無非也就是募資和大股東套現的方式，誰都希望自己辛辛苦苦打拼幾十年的事業能賣個好價錢。只是對于投資者來說，要保證投資安全，就得用合適的價格去買到優質的資產，不然也容易虧錢。

至于創始人能不能賣個好價錢，投資者又能不能撿個便宜，就看各自的本事了，所以做出買入決策之前，投資者必須深入研究清楚公司的基本面。

又一新能源公司要上市了

鋰電池負極材料供應商石家莊尚太科技此前深市主板IPO拿到了首發反饋意見，也就意味著公司距離上會又近一步了，那么究竟公司資質如何，是否值得一看？會不會是新能源行業下一個潛力成長公司？咱們今天就來好好的研究一番。

跟隆基是蘭州大學系創業公司一樣，尚太科技也是大學系創業公司，只不過這次是湖南大學幾個師兄弟。

1988年歐陽永躍從湖南大學畢業后，進了上海碳素廠，工作了13年后，辭職創辦上海尚太碳素制品有限公司，2008年在石家莊正式成立尚太科技。最開始的時候，主要從事人造石墨負極材料石墨化加工服務。2010年，歐陽永躍的同門師兄閔廣益也加入尚太科技，目前擔任總經理。2019年，同是1988年畢業于湖南大學的齊仲輝也任職尚太科技董事，另外獨立董事劉洪波也畢業于湖南大學。

石墨化加工屬于低附加值業務，長期是沒有什么發展前途的，所以在2017年，公司乘著鋰電池行業大發展的契機，由石墨化工序加工服務向前后端工序如破碎、改性造粒、成品加工等延伸，轉化為負極材料的一體化研發、生產與銷售。

后面更是切入了寧德時代的供應鏈，并于2018年7月實現批量供貨，甚至寧德時代都成為公司的第二大股東。

應該說公司的發展歷程還是挺勵志的，從行業低端加工企業到一體化企業，乃至最終切入寧德時代供應鏈，可以說這幾步都是驚險一跳，擺脫了低端加工廠的命運。

不過也有人對它的發展嗤之以鼻，認為它是靠挖競爭對手墻角起家的。

多名高管來自競爭對手

尚太科技有多名股東、董監高、核心技術人員都曾經在杉杉股份工作過，而杉杉股份則是公司的競爭對手，行業第一梯隊的玩家。

比如董事、副總經理、董事會秘書堯桂明于2015年7月至2017年6月，在上海杉杉科技有限公司擔任投資部部長；副總經理馬磊于2015年9月至2017年5月，在上海杉杉科技有限公司擔任NPI工程師；財務總監王惠廣于2016年9月至2018年1月，在上海杉杉科技有限公司工作，歷任內控專員、內蒙古杉杉科技有限公司財務部部長。

另外，杉杉股份董事杜輝玉、杉杉股份技術部陽海鷹還通過通過尚太科技的堯桂明、楊威代持股份。

而且，這些高管加入尚太科技的年份主要集中于2017年左右，而2017年正是公司轉型負極一體化的關鍵年份。

這中間是不是有什么利益糾葛？甚至都引發了監管層的追問：高管的加入是否有違背競業禁止協議或利益沖突等。

當然了，相互挖墻腳這種事情，在商業上也是非常常見的事情，只要不違反商業倫理就無可厚非，但重要股東緊急退出就不得不讓人擔心公司是不是有什么問題了。

重要股東緊急退出

作為尚太科技的重要大股東，馬鳳亮2017年退出一事也引發了市場和監管的關注。

據招股書的信息：2008年9月，尚太有限（尚太科技前身）成立，彼時歐陽永躍持股66.67%、馬鳳亮持股33.33%，到2012年5月，尚太有限新增注冊資本2000萬元，由歐陽永躍認繳，出資方式為貨幣，2013年5月，馬鳳亮及歐陽永躍向閔廣益轉讓部分股權，2017年9月，尚太有限新增注冊資本9500萬元，新增注冊資本全部由歐陽永躍認繳。

然后到了 2017年10月，為解決股權代持及隱名股東事項，使股權結構清晰，避免潛在爭議和糾紛，歐陽永躍、馬鳳亮、閔廣益決定處理歷史股權代持事項，馬鳳亮轉讓了所持股份，退出了尚太有限股東行列。

而據網上的信息，那個時候公司其實已經開始啟動上市計劃了，這個時候退出，是不是有什么情況？

尚太科技表示是因為馬鳳亮年齡較大，準備退休，且擔心公司轉型從事鋰電池負極材料的經營風險，所以決定退出。

但這個說法卻未能充分說服監管層和市場的疑慮，所以究竟真相是不是公司說的那樣，誰也不知道。

當然了，疑罪從無，在沒有更多的信息支撐之前，咱們還是基于業務和財務方面對公司進行審視吧。那么現在尚太科技實力究竟如何？

尚太科技實力如何？

鋰電池負極材料屬于行業集中度非常高的行業，目前全球負極材料主要被中日兩國給壟斷了。

2020年，貝特瑞、璞泰來、杉杉股份就壟斷了國內負極材料53%的市場份額，尚太科技排名第六，市占率為5.19%，不過雖然排名還不錯，但體量比前面幾個巨頭差距還是太大了。

從營收來看，就非常清楚了：2018年-2020年，尚太科技的營業收入分別為4.69億元、5.47億元和6.82億元，而排名第三的杉杉股份分別是88.53億， 86.8億， 82.16億，營收只有杉杉股份的十幾分之一。

不過相比營收體量比較小，有一個問題棘手的多，也是公司的潛在風險點——客戶集中度太高了！

嚴重依賴寧德時代

雖然公司的營收也有幾億，但其中絕大多數都來自于寧德時代。

從2018年后，寧德時代就一直是尚太科技的第一大客戶：2018-2020近三年，公司對寧德時代的銷售額分別為0.79億元、3.23億元、3.94億元，占營業收入比重分別為16.77%、59.01%和57.73% ，占當期負極材料銷售金額比重更是達到了73.88%、92.3%和79.39% ！

也就是公司現在超過一半的營收都來自寧德時代！

這跟雙方有股權關系有關，雖然可以說寧德時代的大腿，公司目前抱得很穩。

但客戶太集中始終是一個潛在大風險，假如寧德時代因為行業地位下降，或者其他原因導致產能下降，對尚太科技的業績就是重大打擊，尤其如果寧德時代因為種種原因解除跟公司的股權關系，甚至客戶關系的話，那更是毀滅性打擊！

公司也不是沒有意識到這個問題，也在加大拓展客戶拓展力度，不過從進展來看，并沒有很理想。

另外，雖然寧德時代為公司第二大股東，但畢竟不是親生兒子，所以賬期該壓的還是要壓，這也是為什么過去幾年尚太科技的應收賬款比較多的原因。

高額的應收款和流動性危機

2018年—2020年三年，尚太科技應收賬款賬面價值分別為1.26億元、2.12億元和3.03億元，應收賬款占營收的比例從26.82%、38.84%一路升至44.38%！而且都是來自公司的幾個大客戶。

應收賬款如此多，現金流大概率不會很好，果不其然，2018年到2020年尚太科技經營活動產生的現金流量凈額分別為1592.50萬元、-7,087.37萬元、-1.48億元，賬面上賺錢了，卻沒有現金進賬。

雖然公司解釋是因為公司自身發展階段，行業市場競爭狀況和結算方式及自身經營特點所決定的。

但也可以看出公司的營運情況不是很理想，這也是公司著急上市募資的原因。

現金流是公司的命脈，可以不賺錢，但不能沒有現金流，如果不能及時通過各種渠道融到資，公司很可能就會遭遇流動性危機，不說對長遠發展不利，甚至可能會導致公司倒閉。

這也很好的解釋了：為什么公司明明產能利用率并不高，2018年—2020年負極材料產能利用率分別為89.17%、74.34%、66.64%，呈現明顯呈下滑趨勢的情況下，卻還要募資擴建新項目。

公司募資是否就全部為了擴產能？而且假如成功募資，產能投產之后，能否消化？

另外，隨著行業競爭加劇，公司的財務狀況是否會遭遇更大的壓力？會不會因此對公司的發展產生不利？

這都是還沒有確定的上市前必須搞清楚的問題？

尚太科技的基本情況就是這樣子，最后，咱們該如何看待尚太科技呢？

蹭上了寧德時代的光，也許它會被市場追捧，但從基本面來看，不確定性還是比較大的，有沒有價值，必須具體的估值水平情況。

（圖片來源：veer圖庫）